来源：雪球App，作者： 诺诺rvw，（https://xueqiu.com/1509298798/223685370）

坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长见识，强化对商业逻辑的理解，通过不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们每篇文章都是毫无保留无私分享，把自己能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。

今天关注的公司《恰恰食品》为什么会关注这家公司呢？初步引起自己兴趣的是几点；

1、食品饮料行业容易出长牛公司，即使业绩不增长的情况下只要估值合理，以十年的跨度来看都将为我们带来巨大的收益。

2、瓜子类龙头企业，是绝对的龙头，很多地区市占率高达70%，平均市占率50%左右，一包小小的瓜子撑起了一家270亿市值的公司。

让我们带着探索的精神去了解公司吧，摘录公司2007年至2021年总共15年以来财务数据发现，营业收入只有2009年收入同比减少18.61%，其余年份均为正增长；扣非利润情况其中2009年、13年、17年这三年利润同比都是负增长，其余年份均是正增长，发生过负增长的年份之后一年利润总额均大于负增长前一年的利润总额，公司的利润总体来说都是在增长的，15年以来营业收入从16.09亿增长到59.85亿元涨幅372%；扣非利润从0.81亿元到7.99亿元涨幅987%，可以看出利润增长远远大于营业收入的增长，根据自己对食品饮料行业的了解这二组数据利润涨幅越大于营收增长则行业情况越理想，竞争格局越好，像涪陵榨菜营业增长5倍的情况下利润可以增长33倍之多，这就是龙头效应。

从以上数据可以看出公司营业收入年化增长大概为10%左右，其实不算高，公司营收年化增长不高利润年化增长缺可以达到17%左右，以15年的周期来看的话公司已经是一家很不错的公司了，年利润复核增长达到17%，满足对于投资者来说复利大于15%的要求。以上这些都是公司的过去，我们接下来主要说说公司的将来会怎么样。

我们一贯认为优秀是一种习惯，过去经营优秀的公司将来多半还能经营的非常优秀，我们希望买到的公司将来都会是优秀的公司，这是所有投资人的梦想。

恰恰食品一路走来公司也早就预期到将来瓜子的天花板不够高，会影响公司营收及利润的增长，所以很早就开始做很多尝试。如薯片、西瓜子、豆类、南瓜子、花生类、坚果类；从上市以来的资料来看可以追溯至2010年就有相应品类的营业收入，早期公司做的比较好的是薯片类在11年的时候就做到了3亿左右，但接下来的几年营收并没有增长反而是减少了，无疑这个品类的扩张不算成功，营收只做到了最高3亿左右，从16年开始公司的重心放到了坚果类，坚果类市场空间广，且由于多年来众多企业对市场的培育市场对于坚果类产品的认知也比较好，所以这个品类一路走来就非常的顺利从1亿迅速扩张至14亿左右短短6年时间，坚果类的天花板远远不止14亿这么点，我们认为恰恰食品坚果类细分做的是非常成功的，营收的增速可以说是爆炸式的增长，看公司的股价也是从18年开始迎来了一波强势的上涨从12元一直涨到了70元附近；我们调研了周边商场都没有看到恰恰坚果类商品在售卖

我们认为恰恰这家公司有几点是非常有优势的，第一就是这么多年以来对瓜子行业的深耕细作，使得消费者对于恰恰瓜子的品牌认可度比较高，第二就是公司质量把控比较好，同类型的瓜子为什么要买恰恰而不选择其它品牌，这里面就是对公司质量的认可；以上二点优势对比坚果类其它公司（三只松鼠、来伊份、盐津铺子）是非常有优势的，靠着公司的品牌影响力加上公司产品对比同类型拥有较高的质量时间一长消费者就会认可公司的产品，拉长时间来看我们认为恰恰有很大概率在坚果类会超越（三只松鼠、来伊份、盐津铺子）等其它企业的市场份额，

对于食品行业我们认为质量是最重要的，同类型产品中最好吃、质量最好的东西经过常年的市场竞争，最后可以拥有更高的市场份额，在投资食品饮料行业时对于不能很好品控的企业应该避开，对于质量管控好的企业随着时间的增长品牌力的影响会越来越大，往往在品类扩张中更有优势。还有销售模式我们偏向于经销商模式，自己全国到处开店的成本太高，也不好扩张，而经销商模式只需要做好品牌、做好质量、做好渠道就可以，这样对于成本的压力会小很多。

从恰恰的整个发展轨迹来看从2013年开始瓜子的销量基金已经不增长了。

这里假设一上市就持有公司的股份，那到2013年的时候我们需要面对的问题就是主营业务（瓜子）基本到达了天花板，在开辟的第二大业务薯片经过10年、11年的高增长之后已经连续二年负增长，这个时候做为投资人应该做何抉择呢？在研究这家公司的时候让我想到了自己的持仓涪陵榨菜，目前榨菜的情况也差不多就是恰恰13年所遇到的情况，市场普遍认为榨菜已经到了天花板，扩张的其余品类泡菜、萝卜迟迟未见好的业绩表现，现在的市场对榨菜肯定是悲观的，从这些事情上我们认为公司在品类扩张上应该持谨慎的态度，一个品类的扩张不仅仅是努力就可以的，它需要天时、地利、人和三方面的配合；言归正传还是说我们本次的主角恰恰上来，13年面对恰恰如此的困境，首先我们去看看财报公司做了那些事情；（一）巩固渠道建设，科学进行经销商管理，稳抓客户提升；（二）打造系统化的人力资源管理体系；（三）公司供应链管理日趋完善；（四）投资并购有了实质性的进展 ，2014年公司提出百亿目标；2015年开始大批量扩张品类有果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力、烘焙食品等我们用后视镜来看无疑是新管理层步子迈得太大扯到蛋的表现，所幸公司的纠偏能力非常强没有像东阿阿胶一样在错误的道路上走了很久，好的管理层对于公司来说真的是太重要了；

对于恰恰食品来说我们认为公司瓜子业务并不像某些券商分析的还能享受10%左右的成长，从公司的历史长河中也可以看出2013年以来基本上增长都是很缓慢的，这么长时间的缓慢增长难道会在某一刻有突然的改变嘛，基本上不可能这种概率太小，2018年、2021年都有超过15%的增长这其实都是提价的原因，并不是销量的增长，我们认为公司瓜子业务天花板基本上就这样了，很难有大的成长；第二业务板块坚果类从近年公司财务报表来看增速非常快近5年平均增速高达70%左右，且目前坚果类市场格局还不稳定对比同类型企业公司在品质、渠道、品牌方面有较大的优势，走出来的概率非常大；

对于公司的估值我们给予葵花籽部分PE18倍，坚果类部分PE40倍，给予市值228亿可以做为一个基准。

后记：在研究熟悉恰恰食品的时候我们发现怪味豆细分龙头企业甘源食品各项指标都非常优秀，下一篇我们将对甘源食品进行初步的研究。